如今需求不足、負(fù)債高筑、投資低迷的狀況繼續(xù)對(duì)西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成挑戰(zhàn)，此時(shí)公眾關(guān)注的焦點(diǎn)再次轉(zhuǎn)向新. . .
本月早些時(shí)候，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，提到的理由是歐元區(qū)以及幾個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張較為疲軟。IMF總裁拉加德（Christine Lagarde）告誡說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)“脆弱，參差不齊，受到諸多風(fēng)險(xiǎn)的困擾”，全球可能會(huì)經(jīng)歷“一個(gè)長(zhǎng)期低于平均增長(zhǎng)水平的新平庸時(shí)代”。
如今需求不足、負(fù)債高筑、投資低迷的狀況繼續(xù)對(duì)西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成挑戰(zhàn)，此時(shí)公眾關(guān)注的焦點(diǎn)再次轉(zhuǎn)向新興國(guó)家中的大國(guó)——中國(guó)。然而，這一次人們關(guān)注的重點(diǎn)不是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，而是中國(guó)資金促使發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。
德意志銀行（Deutsche Bank）最新發(fā)表了一篇名為《大角度：中國(guó)資本[0.23%]時(shí)代》（The Wide Angle: The Age of Chinese Capital）的報(bào)告，里面提到在可能會(huì)稱(chēng)為“第三代布雷頓森林體系（Bretton Woods Three）”的環(huán)境下，中國(guó)的巨額經(jīng)常項(xiàng)目盈余將決定全球下一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。據(jù)該報(bào)告的作者、德意志銀行全球策略分析師桑杰夫·桑亞爾（Sanjeev Sanyal）所述，中國(guó)資金外流的規(guī)模可能非常大，以至于抵消世界各國(guó)央行實(shí)行貨幣緊縮政策所造成的影響。
這是一個(gè)不著邊際的斷言嗎？經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍持有的看法是，工資水平持續(xù)上漲，金融行業(yè)自由化以及資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放可能會(huì)在中期內(nèi)促使中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余出現(xiàn)縮減，但這正是這份報(bào)告有意思的地方。該報(bào)告認(rèn)為，全新的基礎(chǔ)設(shè)施、過(guò)剩的制造業(yè)產(chǎn)能以及向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型將導(dǎo)致中國(guó)的投資率下滑，而下滑速度將會(huì)超過(guò)儲(chǔ)蓄率。因此，中國(guó)的“經(jīng)濟(jì)再平衡”實(shí)際上可能會(huì)擴(kuò)大儲(chǔ)蓄與投資之間的差距，導(dǎo)致未來(lái)幾年內(nèi)持續(xù)出現(xiàn)盈余。IMF估計(jì)，到2019年，中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余將會(huì)達(dá)到4,390億美元，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的3%。據(jù)桑亞爾所述，這股如洪水般的過(guò)剩資金可能會(huì)抑制長(zhǎng)期資本成本。這樣有可能會(huì)把大量的投資資金引向美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家。
中國(guó)境外投資并不算什么新鮮話(huà)題。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)海外投資的目標(biāo)主要是發(fā)展中國(guó)家和澳大利亞、加拿大等資源型國(guó)家的貿(mào)易便利化項(xiàng)目和自然資源。但近年來(lái)，由于中國(guó)企業(yè)已經(jīng)掌握了諸多先進(jìn)技術(shù)和消費(fèi)品牌，中國(guó)資本已經(jīng)開(kāi)始流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的各種科技行業(yè)和創(chuàng)新密集型行業(yè)。
2013年，中國(guó)在美國(guó)的投資規(guī)模翻了一番，至140億美元；而截至2012年底，中國(guó)在歐盟地區(qū)的累計(jì)投資總額已達(dá)到270億歐元。然而，與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相比，這些數(shù)字仍然是微不足道的。根據(jù)美國(guó)智庫(kù)傳統(tǒng)基金會(huì)（The Heritage Foundation）編制的數(shù)據(jù)顯示，自從2005年以來(lái)，中國(guó)向歐美國(guó)家的對(duì)外投資總額累計(jì)達(dá)到1,735億美元，僅相當(dāng)于中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債總額的10%，僅為中國(guó)4萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備總額的4%。
向第三代布雷頓森林體系邁進(jìn)
那么，中國(guó)如何才能利用其龐大的外匯資源來(lái)加大海外投資活動(dòng)力度？美國(guó)智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)（Brookings）資深研究員俞樵建議，利用事前債轉(zhuǎn)股方式，把中國(guó)的大量外匯儲(chǔ)備重新配置到大型實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)中。據(jù)俞樵所述，這一方式包含一個(gè)三步驟的過(guò)程：第一，中國(guó)央行用美國(guó)國(guó)債換取中國(guó)投資實(shí)體的人民幣；第二，投資者用這些美國(guó)國(guó)債換取美國(guó)目標(biāo)公司的股權(quán)；第三，接受美國(guó)國(guó)債的美國(guó)目標(biāo)公司把這些美國(guó)國(guó)債作為抵押，為新投資項(xiàng)目籌集資金。
中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是否可以重新配置到發(fā)達(dá)國(guó)家中有吸引力的投資機(jī)會(huì)，這取決于中國(guó)當(dāng)局讓出資本控制權(quán)并且使中國(guó)大量外匯儲(chǔ)備私有化的意愿。而放棄對(duì)匯率的直接控制權(quán)或者對(duì)貨幣政策的自由裁量權(quán)似乎是中國(guó)決策者十分討厭的事情。中國(guó)央行近期向銀行體系注入新流動(dòng)資金的舉措證明，中國(guó)決策者嚴(yán)重依賴(lài)于貨幣政策工具來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而他們?cè)诮趦?nèi)可能不愿意以解除資本管制來(lái)?yè)Q取維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)優(yōu)勢(shì)。
即便如此，中國(guó)正在悄悄為了把資金引向發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)體資產(chǎn)這個(gè)長(zhǎng)期策略打造基礎(chǔ)。到目前為止，中國(guó)已經(jīng)通過(guò)私募股權(quán)基金等過(guò)橋資金載體，以一種被動(dòng)的方式進(jìn)行投資。幾家政府控制的實(shí)體已經(jīng)通過(guò)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，把外匯儲(chǔ)備引向?qū)W洲進(jìn)行直接股份投資。例如，中歐私募股權(quán)投資公司曼達(dá)林基金（Mandarin Capital Partners）已經(jīng)利用中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行提供的資金直接投資歐洲公司。同樣，另一家知名的中國(guó)私募股權(quán)投資公司弘毅投資（Hony Capital）最近利用政府資助的聯(lián)想控股公司提供的9億英鎊，收購(gòu)了英國(guó)連鎖餐飲品牌PizzaExpress。
此外，新設(shè)立的上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)（簡(jiǎn)稱(chēng)上海自貿(mào)區(qū)）正在推動(dòng)中國(guó)投資者的新一輪海外投資熱潮，投資者爭(zhēng)相利用上海自貿(mào)區(qū)對(duì)外匯較為寬松的管制以及對(duì)跨境貿(mào)易與投資的簡(jiǎn)化監(jiān)管框架。據(jù)估計(jì)，有6,000家私募股權(quán)基金在中國(guó)注冊(cè)，管理資產(chǎn)總額達(dá)3,250億美元，上海自貿(mào)區(qū)未來(lái)很可能會(huì)加快中國(guó)的境外民間投資步伐。
通過(guò)眾多中小型私募股權(quán)基金和企業(yè)家引導(dǎo)中國(guó)的資本盈余還可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的境外投資“分解”，減少?lài)?guó)有企業(yè)在這方面占據(jù)的優(yōu)勢(shì)，減弱他們進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)交易的能力，而這些大規(guī)模收購(gòu)交易常常引起西方國(guó)家對(duì)國(guó)家安全問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)。金融行業(yè)的改革以及外匯儲(chǔ)備的私有化將進(jìn)一步加速這個(gè)分解進(jìn)程，減少外國(guó)對(duì)潛在“特洛伊木馬”的擔(dān)憂(yōu)，使中國(guó)能夠投資各種先進(jìn)的技術(shù)行業(yè)，而過(guò)去中國(guó)企業(yè)和投資者一直被擋在這些行業(yè)門(mén)外。
疑慮依然存在
德意志銀行全球策略師桑亞爾說(shuō)，美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家借助“第三代布雷頓森林體系”吸收中國(guó)龐大盈余，這一體系正是促使在美國(guó)的投資以及全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雙雙復(fù)蘇的關(guān)鍵，但是它并不是成功的保證。
隨著通過(guò)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)再平衡，中國(guó)將設(shè)法通過(guò)社會(huì)保障、醫(yī)療保健及其他經(jīng)濟(jì)利益來(lái)擴(kuò)大中國(guó)人民的福利，以此改變民眾保守的儲(chǔ)蓄習(xí)慣，鼓勵(lì)他們?cè)黾酉M(fèi)。在這種情況下，中國(guó)可能會(huì)開(kāi)始吸收自己過(guò)剩的儲(chǔ)蓄來(lái)支持其福利擴(kuò)張計(jì)劃，而不是把資金借給其他國(guó)家。
這種情況將意味著第三代布雷頓森林體系的失敗，以及西方國(guó)家中的金融投資環(huán)境減弱，從而可能會(huì)進(jìn)一步抑制發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這種情況下，拉加德提出的“全球經(jīng)濟(jì)平庸增長(zhǎng)的新時(shí)代即將來(lái)臨”的預(yù)言可能終會(huì)成真。
本文作者是約翰霍普金斯大學(xué)高級(jí)國(guó)際研究學(xué)院研究生施瑞·維爾馬（Shrey Verma）。
